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Vol. 4 N° 1, enero-junio 2026 (202-217)
ISSN: 3028-8983
202
Artículo de investigación
Costo de capital y su efecto en la valoración empresarial de Mimatex, cantón
Riobamba, periodo 2023-2024
Cost of capital and its effect on the business valuation of Mimatex, Riobamba
canton, period 2023–2024
Patricia Marisol Miranda Escudero*
Universidad Nacional de Chimborazo
Riobamba - Ecuador
patricia.miranda@unach.edu.ec
https://orcid.org/0009-0003-6938-4495
Jhonny Mauricio Coronel-Sánchez
Universidad Nacional de Chimborazo
Riobamba - Ecuador
jcoronel@unach.edu.ec
https://orcid.org/0009-0001-1590-2221
*Correspondencia:
patricia.miranda@unach.edu.ec
Cómo citar este artículo:
Miranda, P., & Coronel-Sánchez, J. (2026).
Costo de capital y su efecto en la valoración
empresarial de Mimatex, cantón Riobamba,
periodo 2023-2024. Perspectivas Sociales y
Administrativas, 4(1), 202-217.
https://doi.org/10.61347/psa.v4i1.141
Recibido: 3 de febrero de 2026
Proceso de evaluación:
5 de febrero al 9 de marzo de 2026
Aceptado: 12 de marzo de 2026
Publicado: 17 de marzo de 2026
Resumen: El presente trabajo de investigación tuvo como objetivo evaluar el costo de
capital y su efecto en la valoración empresarial de Mimatex, una pequeña y mediana
empresa (Pyme) que, desde su constitución, ha basado sus decisiones financieras en
indicadores convencionales, lo que ha derivado en deficiencias en la gestión financiera,
sobreendeudamiento y limitada competitividad en el mercado. Para ello, se plantearon
tres objetivos específicos orientados al análisis del costo de capital y su incidencia en la
estimación del valor empresarial. La metodología adoptó un enfoque mixto, cuantitativo
y cualitativo, lo que permitió la recopilación y análisis de los estados financieros
utilizados en el proceso de valoración empresarial, mediante la aplicación de los métodos
de flujo de caja descontado (DCF) y valor presente ajustado (APV). Los resultados
obtenidos mediante el método de flujo de caja descontado estimaron un valor
empresarial de 55.922,98 USD, considerando proyecciones financieras a cinco años, el
cálculo del flujo de caja libre y la aplicación de una tasa de descuento correspondiente al
costo promedio ponderado de capital (WACC) del 11,24 %. Por su parte, la aplicación del
método de valor presente ajustado arrojó un valor de 62.556,01 USD, debido al uso de
una tasa de descuento sin apalancamiento y a la incorporación del escudo fiscal generado
por el pago de intereses de la deuda. Finalmente, los resultados evidencian que el costo
de capital influye de manera significativa en la valoración empresarial cuando se emplea
el método de flujo de caja descontado, ya que un incremento en la tasa de descuento
(WACC) reduce proporcionalmente el valor de la empresa; asimismo, la aplicación del
método de valor presente ajustado permitió contrastar los resultados obtenidos,
evidenciando que, en el caso específico de Mimatex, este enfoque resulta más adecuado
debido al elevado nivel de endeudamiento que mantiene la empresa con instituciones
financieras.
Palabras clave: Costo de capital, flujo de caja descontado, proyecciones, valoración de
empresas, valor presente ajustado, WACC.
Abstract: This research aimed to evaluate the cost of capital and its effect on the business
valuation of Mimatex, a small and medium-sized enterprise (SME) that, since its establishment,
has based its financial decisions on conventional indicators, resulting in deficiencies in financial
management, over-indebtedness, and limited market competitiveness. To address this issue, three
specific objectives were established to analyze the cost of capital and its influence on the estimation
of firm value. The study adopted a mixed methodological approach, combining quantitative and
qualitative methods, which enabled the collection and analysis of financial statements used in the
business valuation process, through the application of the Discounted Cash Flow (DCF) and
Adjusted Present Value (APV) methods. The results obtained through the discounted cash flow
method estimated a firm value of USD 55,922.98, based on five-year financial projections, free
cash flow estimation, and a discount rate corresponding to a weighted average cost of capital
(WACC) of 11.24%. In contrast, the application of the adjusted present value method produced a
valuation of USD 62,556.01, due to the use of an unlevered discount rate and the incorporation
of the tax shield generated by interest payments on debt. Finally, the findings indicate that the
cost of capital significantly influences business valuation when the discounted cash flow method
is applied, since an increase in the discount rate (WACC) proportionally reduces the firm’s value;
moreover, the application of the adjusted present value method allowed a comparison of results,
revealing that, in the specific case of Mimatex, this approach is more suitable due to the company’s
high level of financial leverage with financial institutions.
Keywords: Adjusted present value, business valuation, cost of capital, discounted cash flow,
projections, WACC.
Copyright: Derechos de autor 2026 Patricia
Marisol Miranda Escudero, Jhonny
Mauricio Coronel-Sánchez.
Esta obra está bajo una licencia internacional
Creative Commons Atribución-
NoComercial 4.0.
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1. Introducción
En Latinoamérica, las pequeñas y medianas empresas (Pymes) constituyen un sector fundamental en
la economía. Según Arbache et al. (2023), estas aportan aproximadamente una tercera parte del empleo
total, dinamizan la economía y fortalecen la competitividad regional. Por otra parte, en Ecuador, “las
Pymes constituyen el 90 % de las entidades productivas, generan el 60 % del empleo total, participan
en cerca de la mitad de la producción y, en su mayoría, proveen servicios asociados al consumo diario”
(Sandoval & Cando, 2025).
En este sentido, resulta indiscutible la relevancia de las Pymes en la economía de un territorio, ya
que fortalecen significativamente el tejido empresarial e impulsan el crecimiento económico, la
competitividad nacional y la generación de empleo, contribuyendo así a la reducción de los índices
de pobreza.
Sin embargo, una gestión financiera deficiente puede repercutir negativamente en el desempeño
económico y en la generación de valor de las Pymes. Esta situación se debe principalmente al uso
predominante de contabilidad tradicional e indicadores financieros convencionales, lo que limita el
análisis integral de la situación financiera.
En el contexto actual, resulta indispensable adoptar enfoques de gestión financiera contemporánea
que incorporen indicadores estratégicos, tales como la estructura de capital, el costo promedio
ponderado del capital, el costo de la deuda, los flujos de efectivo y las proyecciones financieras, los
cuales permiten orientar decisiones de inversión responsables y sostenibles en el tiempo.
El sector manufacturero ecuatoriano, y particularmente la industria textil, enfrenta importantes
desafíos en los procesos de valoración empresarial, debido a deficiencias en los métodos de
evaluación de riesgos, políticas gubernamentales poco efectivas y debilidades en los procesos de
gestión interna (Ríos et al., 2023).
En consecuencia, la valoración de una empresa constituye un proceso complejo que trasciende los
simples cálculos financieros. En este sentido, Alcover (2009) señala que para realizar una valoración
adecuada es necesario conocer en profundidad el negocio y los mercados en los que opera, así como
desarrollar proyecciones financieras de calidad, ya que estas constituyen la base de una estimación
fiable del valor empresarial.
En este contexto, la Pyme textil Mimatex ha operado durante varios años bajo condiciones de
incertidumbre financiera, influenciada por las variaciones en las tasas de interés, la inestabilidad
político-fiscal y las presiones inflacionarias, así como por la ausencia de una gestión financiera
contemporánea alineada con sus necesidades empresariales.
Esta situación ha incrementado el riesgo asociado a las decisiones de inversión, pues, si bien toda
inversión implica cierto nivel de riesgo, la falta de visión estratégica y la incertidumbre respecto al
futuro pueden conducir a errores que finalmente derivan en la destrucción de valor empresarial
(Mazumdar & Mara, 2024).
En este escenario, la valoración de la empresa Mimatex adquiere especial relevancia dentro del
ámbito financiero, ya que permite estimar su capacidad de generar valor en el tiempo y orientar
decisiones estratégicas.
Por ello, la presente investigación tiene como objetivo evaluar el costo de capital y su efecto en la
valoración empresarial de la Pyme textil Mimatex, mediante la aplicación del método de Flujo de Caja
Descontado (DCF), ampliamente utilizado en el contexto ecuatoriano, el cual se basa en la proyección
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de flujos de caja futuros descontados a una tasa mínima de rentabilidad representada por el costo
promedio ponderado de capital (WACC). En este sentido, una mayor tasa de descuento implica una
reducción en el valor estimado de la empresa, y viceversa.
No obstante, considerando que la deuda representa aproximadamente el 66 % de la estructura de
financiamiento de la empresa, también se propone realizar la valoración mediante el método de Valor
Presente Ajustado (VPA), el cual consiste en estimar el valor de la empresa suponiendo que se financia
únicamente con capital propio y posteriormente incorporar el valor del escudo fiscal generado por los
intereses de la deuda.
Con base en estos antecedentes, la investigación se plantea la siguiente pregunta de investigación:
¿Cómo afecta el costo de capital a la valoración empresarial de Mimatex? Para responder a esta
interrogante, se establece como objetivo general evaluar el costo de capital y su efecto en la valoración
empresarial de la Pyme textil Mimatex, planteándose además los siguientes objetivos específicos:
• Calcular el costo promedio ponderado de capital (WACC) de Mimatex, considerando el costo de
la deuda, el costo del capital propio y la estructura financiera de la empresa.
• Determinar el valor empresarial de Mimatex mediante el método de Flujo de Caja Descontado
(DCF) y comparar los resultados con el método de Valor Presente Ajustado (VPA).
• Evaluar el impacto de las variaciones en el costo de capital sobre el valor empresarial mediante
un análisis de sensibilidad.
Desde el punto de vista conceptual, el costo promedio ponderado de capital (WACC) se define como
el promedio ponderado de los recursos utilizados por la empresa, es decir, la combinación entre deuda
y patrimonio (Diez, 2016). En otras palabras, representa el promedio entre el costo de los recursos
financieros y la rentabilidad exigida por los inversionistas (Fernández, 2011).
Esta métrica financiera resulta crucial en la toma de decisiones, ya que desempeña un papel
determinante en la estimación del valor empresarial y en la evaluación de la viabilidad de las
oportunidades de inversión (Carvajal, 2024), garantizando una asignación eficiente de los recursos
disponibles.
Por su parte, el costo del patrimonio utilizado en el presente análisis se calcula mediante el modelo
de valoración de activos de capital (CAPM), cuya finalidad es estimar la rentabilidad exigida por los
inversionistas y traer los flujos de efectivo futuros a valor presente (Feijoo & Sotomayor, 2024).
= +
(
−
)
+
El costo de la deuda corresponde a los intereses que la empresa debe pagar por los préstamos
obtenidos a través de instituciones financieras (Feijoo & Sotomayor, 2024).
= ∗ (1 − )
Por consiguiente, la fórmula del costo promedio ponderado de capital (WACC) se expresa de la
siguiente manera:
=
( ∗ (1 − ) + ∗ )
( + )
Asimismo, el Flujo de Caja Libre para la Firma (FCFF) representa el efectivo generado por la
empresa después de cubrir los gastos necesarios para mantener o expandir sus operaciones (Feijoo &
Sotomayor, 2024).
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=
(
1 −
)
+ ó − −
En cuanto a la valoración empresarial, Borrás y Marcano (2019) la definen como un proceso
fundamental en el ámbito financiero que consiste en analizar información histórica y proyectada con
el fin de estimar el valor presente de una empresa. No obstante, valorar una empresa no implica
únicamente asignarle un “precio”, sino estimar su valor actual en función de su capacidad futura para
generar flujos de efectivo.
Por ello, esta herramienta resulta esencial para la toma de decisiones estratégicas y la gestión del
riesgo empresarial. En este proceso, los responsables deben conocer en profundidad la empresa y
utilizar información actualizada y relevante con el fin de evitar procesos de sobrevaloración o
infravaloración (Borrás & Marcano, 2019).
En este sentido, el método de Flujo de Caja Descontado es uno de los más utilizados en la valoración
empresarial, ya que permite estimar el valor razonable de una empresa con base en los ingresos que
genera o generará en el futuro (Santana-Pachay & Moreno-Ponce, 2026).
Este enfoque se fundamenta en el principio de anticipación y en el enfoque de ingresos, donde los
flujos de caja futuros se descuentan utilizando una tasa que refleje el riesgo asociado a dichos flujos
(Armendáriz, 2012).
0 =
1
(1 + )
+
2
(1 + )
+
3
(1 + )
+
4
(1 + )
+ ⋯
Por otra parte, el método de Valor Presente Ajustado (VPA) separa el valor de la empresa en dos
componentes: el valor de las operaciones financiadas únicamente con capital propio y el valor del
escudo fiscal derivado del financiamiento mediante deuda (Aponte et al., 2017).
=
+
Finalmente, diversos estudios han resaltado la importancia de considerar adecuadamente la
estructura financiera en los procesos de valoración empresarial. Mazumdar y Mara (2024) y Postiglione
et al. (2024) destacan que los analistas deben comprender los niveles de deuda, capital y
apalancamiento financiero antes de realizar una valoración, ya que la estructura de financiamiento
puede influir significativamente en el valor estimado de la empresa.
Asimismo, Ortiz (2019), Santana-Pachay y Moreno-Ponce (2026), Lorca (2022), Callo et al. (2025) y
Cisterna (2025) coinciden en señalar que la tasa de descuento constituye un elemento determinante en
la valoración empresarial, puesto que una estimación inadecuada del costo de capital puede generar
sobrevaloraciones o subvaloraciones que afecten directamente el valor estimado de la empresa y, en
consecuencia, la toma de decisiones financieras.
En esta misma línea, Gunawan (2025) y García et al. (2023) sostienen que una adecuada planificación
financiera y una gestión eficiente durante el proceso de valoración contribuyen a mejorar el atractivo
de las empresas para los inversionistas, facilitar el acceso al capital en condiciones favorables y
fortalecer su ventaja competitiva en el entorno económico global.
Además, enfatizan la importancia de contar con estados financieros confiables, ya que estos
constituyen la base para realizar análisis financieros rigurosos y para sustentar decisiones estratégicas
orientadas al crecimiento y sostenibilidad empresarial.
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2. Metodología
El presente estudio de caso se desarrolló bajo el método deductivo, partiendo de las teorías de
estructura de capital y valoración empresarial para su análisis en el contexto específico de la empresa
Mimatex. Para ello, se aplicaron dos enfoques de valoración: el método de Flujo de Caja Descontado
(DCF), utilizando el costo promedio ponderado de capital (WACC), y el método de Valor Presente
Ajustado (VPA), empleando una tasa de descuento sin apalancamiento.
La investigación adoptó un enfoque mixto. El componente cuantitativo se utilizó para el cálculo de
los modelos de flujos de caja, ya que requirió la aplicación de fórmulas financieras y cálculos
matemáticos; mientras que el componente cualitativo permitió interpretar la pertinencia de las primas
de riesgo y de las variables del entorno que inciden en el valor intrínseco de la empresa Mimatex.
El estudio presentó un diseño no experimental, debido a que las variables no fueron manipuladas,
sino que se observaron y analizaron en su contexto real. Asimismo, se desarrolló con un enfoque
descriptivo, orientado a examinar el comportamiento de las variables financieras relacionadas con la
estructura de capital y su efecto en la valoración empresarial.
La población de la investigación estuvo conformada por los Estados de Situación Financiera y los
Estados de Resultados Integrales de la empresa Mimatex correspondientes al período 2023–2024, los
cuales constituyeron la base para el análisis financiero y la estimación de los flujos de caja proyectados.
Para la recolección de la información se utilizó la técnica de revisión documental, la cual permitió
recopilar, seleccionar y organizar la información financiera relevante. Asimismo, esta técnica facilitó el
desarrollo y la aplicación de los métodos de valoración empresarial: Flujo de Caja Descontado y Valor
Presente Ajustado, lo que posteriormente permitió identificar cuál de los dos métodos resultó más
adecuado para estimar el valor empresarial de Mimatex.
El instrumento de investigación fue una ficha de trabajo, la cual permitió sistematizar los
procedimientos aplicados en el proceso de valoración de la empresa Mimatex. Además, este
instrumento facilitó la organización de los datos financieros, la presentación estructurada de los
resultados obtenidos y el análisis correspondiente de los mismos. En la figura 1 se presenta el
desarrollo de la investigación por etapas, donde se describen las fases metodológicas seguidas para la
ejecución del estudio.
Figura 1
Procedimiento de la investigación
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3. Resultados
Proyección de Estados Financieros
Partiendo de la información financiera histórica, los ingresos registrados en el año 2023 ascendieron a
569.793,90 USD, mientras que en 2024 alcanzaron 600.295,63 USD, lo que evidencia una evolución
positiva en el nivel de ventas. El análisis logarítmico permitió observar un incremento de 5,76 a 5,78,
respectivamente. A partir de este comportamiento se determinó una pendiente de 0,02, la cual permitió
estimar una tasa de crecimiento anual del 5,35 %.
Dicha tasa se utilizó como base para proyectar los estados financieros de la empresa,
específicamente el Estado de Resultados Integrales y el Estado de Situación Financiera,
correspondientes a los cinco años posteriores (2025–2029). Estas proyecciones constituyeron el insumo
principal para estimar los flujos de caja futuros y, posteriormente, realizar la valoración empresarial,
como se muestra en las tablas 1 y 2.
Tabla 1
Estado de Situación Financiera Proyectado
CUENTAS 2025 2026 2027 2028 2029
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 12.897,21 13.587,62 14.314,98 15.081,27 15.888,59
Cuentas por cobrar 151.595,78 159.710,88 168.260,39 177.267,56 186.756,90
Inventarios 104.143,69 109.718,63 115.591,99 121.779,77 128.298,78
Gastos anticipados 63.890,27 67.310,39 70.913,59 74.709,68 78.708,98
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 332.526,96 350.327,51 369.080,95 388.838,28 409.653,25
Terrenos 12.642,37 13.319,13 14.032,12 14.783,28 15.574,65
Propiedad planta y equipo 1.140.501,09 1.201.553,44 1.265.873,99 1.333.637,70 1.405.028,87
Depreciación PPE -140.962,76 -148.508,67 -156.458,51 -164.833,91 -173.657,66
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1.012.180,70 1.066.363,91 1.123.447,61 1.183.587,06 1.246.945,85
TOTAL ACTIVO 1.344.707,65 1.416.691,42 1.492.528,56 1.572.425,35 1.656.599,10
Cuentas y Documentos por Pagar 100.886,27 106.286,83 111.976,49 117.970,72 124.285,83
Obligaciones con Instituciones Financieras 240.596,93 253.476,37 267.045,25 281.340,50 296.400,98
Otras obligaciones a corto plazo 127.507,71 134.333,34 141.524,36 149.100,33 157.081,84
TOTAL PASIVO CORRIENTE 468.990,91 494.096,54 520.546,10 548.411,54 577.768,65
Procredit 250.770,58 264.194,62 278.337,27 293.236,98 308.934,30
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 250.770,58 264.194,62 278.337,27 293.236,98 308.934,30
TOTAL PASIVO 719.761,49 758.291,16 798.883,37 841.648,52 886.702,95
Capital Social 130.995,01 138.007,33 145.395,02 153.178,18 161.377,99
Resultados Acumulados 433.818,62 457.041,43 481.507,39 507.283,04 534.438,49
Resultado del Periodo 60.132,54 63.351,50 66.742,78 70.315,60 74.079,68
TOTAL PATRIMONIO 624.946,17 658.400,26 693.645,19 730.776,83 769.896,16
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.344.707,66 1.416.691,42 1.492.528,56 1.572.425,35 1.656.599,11
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Tabla 2
Estado de Resultado Integrales Proyectados
CUENTAS 2025 2026 2027 2028 2029
Ventas Gravadas 917.429,58 966.540,65 1.018.280,70 1.072.790,45 1.130.218,17
Costo de ventas 541.854,86 570.860,98 601.419,83 633.614,53 667.532,65
UTILIDAD DEL BRUTA 375.574,73 395.679,68 416.860,87 439.175,92 462.685,51
Gastos operativos,
administrativos, ventas y
financieros
281.249,17 296.304,77 312.166,31 328.876,93 346.482,10
UTILIDAD DEL
OPERATIVA
94.325,55 99.374,91 104.694,56 110.298,99 116.203,42
Participación trabajadores 14.148,83 14.906,24 15.704,18 16.544,85 17.430,51
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
80.176,72 84.468,67 88.990,38 93.754,14 98.772,91
Impuesto a la Renta 20.044,18 21.117,17 22.247,59 23.438,53 24.693,23
UTILIDAD DEL EJERCICIO 60.132,54 63.351,50 66.742,78 70.315,60 74.079,68
Flujo de caja libre
Con base en los estados financieros proyectados, se estimó el flujo de caja libre (FCL). Para su cálculo
se utilizó como punto de partida el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT), al cual
se adicionaron las depreciaciones, amortizaciones y provisiones, debido a que no representan salidas
reales de efectivo.
Posteriormente, se dedujeron la variación del capital de trabajo y las inversiones en propiedad,
planta y equipo (PPE), variables que reflejan los requerimientos operativos y de inversión necesarios
para sostener el crecimiento de la empresa. Los resultados obtenidos se presentan en la tabla 3.
Tabla 3
Flujo de caja libre proyectado
2025 2026 2027 2028 2029
NOPAT 60.132,54 63.351,50 66.742,78 70.315,60 74.079,68
(+) Depreciaciones,
amortizaciones y provisiones
7.162,48 7.545,90 7.949,84 8.375,41 8.823,75
(-) Variación del capital de
trabajo
-7.305,07 -7.696,12 -8.108,11 -8.542,14 -16.595,26
(-) Inversiones en PPE 61.729,11 65.033,54 68.514,86 72.182,54 77.036,38
Flujo de caja libre 12.870,99 13.559,99 14.285,87 15.050,61 22.462,31
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Análisis de la estructura de capital y cálculo de la tasa de descuento
En la figura 2 se analizó la estructura de financiamiento de la empresa, con el propósito de identificar
la participación relativa de la deuda y del patrimonio dentro de la estructura de capital de Mimatex.
Este análisis permitió determinar el peso de cada fuente de financiamiento en el sostenimiento de las
operaciones de la empresa.
Una vez definida la estructura financiera, se procedió a calcular el costo de cada fuente de
financiamiento. Para el capital propio se aplicó el modelo de valoración de activos de capital (CAPM),
mientras que para el capital ajeno se utilizó el costo de la deuda después de impuestos.
Posteriormente, ambos costos se ponderaron según su participación en la estructura de capital, lo
que permitió obtener el costo promedio ponderado de capital (WACC). Este indicador constituye la
tasa de descuento utilizada para estimar el valor presente de los flujos de caja proyectados, tal como
se presenta en la tabla 4.
Figura 2
Estructura de Financiamiento
Tabla 4
Cálculo del costo de la deuda, costo del patrimonio y WACC
Componente Fórmulas Valor
Costo Patrimonio
= 4.25 + (0.95(5.00 − 4.25) + 12.00
16.96%
Costo Deuda
= 0.11(1 − 0.25)
8.25%
Costo Promedio
Ponderado
= 16.96% ∗
124.339,00
36.2367,63
+ 11% ∗
(
1 − 25%
)
∗
238.028,63
362.367,63
11.24%
Valoración de Mimatex: Método de Flujo Descontado
Para la valoración mediante el método de Flujo de Caja Descontado (FCD), se utilizaron los flujos de
caja libre proyectados correspondientes al período 2025–2029. Dichos flujos se descontaron utilizando
una tasa del 11,24 %, obtenida a partir del cálculo del WACC.
Como resultado del proceso de actualización de los flujos de efectivo, se estimó que el valor
empresarial de Mimatex asciende a 55.922,98 USD, tal como se observa en la tabla 5.
DEUDA
66%
CAPITAL
34%
Estructura del Financiamiento
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Tabla 5
Método flujo de caja descontado
2025 2026 2027 2028 2029
Flujo de caja libre 12.870,99 13.559,99 14.285,87 15.050,61 22.462,31
WACC 11,24% 11,24% 11,24% 11,24% 11,24%
Factor de descuento 0,899 0,808 0,726 0,653 0,587
Flujo de caja descontado 11.570,47 10.958,15 10.378,24 9.829,02 13.187,11
Valor estimado para la Pyme con Flujo de Caja Descontado 55.922,98
Valoración de Mimatex: Valor Presente Ajustado
En la primera fase del método de Valor Presente Ajustado (VPA), se estimó el valor de la empresa bajo
el supuesto de que no posee financiamiento mediante deuda, es decir, considerando únicamente
capital propio. Para ello, los flujos de caja libre proyectados fueron descontados utilizando una tasa de
descuento desapalancada (Ku) del 13,45 %, obtenida mediante la siguiente relación:
=
1 − ∗
=
11.24%
1 − 25% ∗
238,028.63
362,367.63
= 13.45%
Este procedimiento permitió estimar el valor de la empresa basado exclusivamente en su capacidad
operativa para generar flujos de efectivo, sin considerar los efectos del financiamiento externo. Los
resultados obtenidos se presentan en la tabla 6, donde se determinó que el valor de la empresa sin
apalancamiento asciende a 52.700,93 USD.
Tabla 6
Cálculo el valor sin apalancamiento
2025 2026 2027 2028 2029
Flujo de caja libre 12.870,99 13.559,99 14.285,87 15.050,61 22.462,31
Tasa de descuento 13,45% 13,45% 13,45% 13,45% 13,45%
Factor de descuento 0,881 0,777 0,685 0,604 0,532
Valor presente de la
inversión
11.345,08 10.535,38 9.783,48 9.085,23 11.951,76
Valor estimado para la empresa sin deuda 52,700.93
Posteriormente, se procedió a calcular el valor del escudo fiscal derivado del pago de intereses
asociados a la deuda financiera. Este beneficio fiscal surge debido a que los intereses constituyen gastos
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deducibles del impuesto a la renta, lo que genera un ahorro tributario que incrementa el valor de la
empresa.
Al descontar los escudos fiscales al valor presente, se obtuvo un valor adicional de 9.855,08 USD,
como se presenta en la tabla 7.
Tabla 7
Escudos fiscales
2025 2026 2027 2028 2029
Intereses 19.885,20 12.665,73 8.067,35 5.138,44 3.272,89
Escudos fiscales 4.971,30 3.166,43 2.016,84 1.284,61 818,22
Factor de descuento 0,901 0,812 0,731 0,659 0,593
Valor presente de los
escudos fiscales
4.478,65 2.569,95 1.474,69 846,21 485,58
Suma de escudos fiscales 9.855,08
Finalmente, el valor total de la empresa se obtuvo mediante la suma del valor operativo sin deuda
y el valor presente de los escudos fiscales, de acuerdo con la siguiente expresión:
VE = Valor Estimado Sin Deuda + Escudos Fiscales
VE = 52.700,93 + 9.855,08 = . .
Análisis de sensibilidad
Con el propósito de evaluar el efecto del costo de capital en la valoración empresarial, se realizó un
análisis de sensibilidad utilizando los flujos de caja libre proyectados y diferentes escenarios de tasa
de descuento (WACC).
Se plantearon tres escenarios:
• Escenario optimista: WACC del 8 %
• Escenario conservador: WACC del 11,24 %
• Escenario pesimista: WACC del 14 %
El objetivo fue analizar cómo las variaciones en el costo de capital afectan el valor presente de los
flujos de caja y, en consecuencia, el valor empresarial de Mimatex. Los resultados se presentan en la
tabla 8.
Tabla 8
Análisis de sensibilidad
2025 2026 2027 2028 2029
OPTIMISTA 11.917,58 11.625,50 11.340,58 11.062,65 15.287,47
CONSERVADOR 11.570,47 10.958,15 10.378,24 9.829,02 13.187,11
PESIMISTA 11.290,34 10.433,97 9.642,55 8.911,17 11.666,22
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Los resultados evidenciaron una relación inversa entre la tasa de descuento y el valor de la empresa.
Cuando el WACC aumenta, el valor presente de los flujos de caja disminuye, debido a que el costo del
capital es mayor y reduce el valor actual de los flujos futuros. Por el contrario, cuando el WACC
disminuye, los flujos proyectados adquieren mayor valor presente, incrementando así la valoración
empresarial de Mimatex.
Este comportamiento confirma que el valor de la empresa es altamente sensible a las variaciones en
su costo de capital, lo cual responde directamente al objetivo del estudio, que consiste en evaluar el
efecto del costo de capital en la valoración empresarial.
La figura 3 presenta los resultados del análisis de sensibilidad aplicado a los flujos de caja
proyectados bajo tres escenarios de tasa de descuento: optimista, conservador y pesimista. La figura 4
muestra la relación entre el costo promedio ponderado de capital (WACC) y el valor obtenido
mediante el método de Flujo de Caja Descontado
Figura 3
Análisis de sensibilidad
16.891,27
16.471,75
16.062,63
15.663,67
15.287,37
16.399,29
15.526,20
14.699,59
13.916,97
13.187,02
16.002,25
14.783,51
13.657,57
12.617,38
11.666,15
-
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
12.000,00
14.000,00
16.000,00
18.000,00
2025 2026 2027 2028 2029
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
OPTIMISTA CONSERVADOR PESIMISTA
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Figura 4
WACC y FCD
Comparación de métodos de valoración de empresas
Una vez aplicados los métodos de Flujo de Caja Descontado (FCD) y Valor Presente Ajustado (VPA),
se observó que el segundo método resultó más favorable para la valoración de Mimatex, debido a que
incorpora explícitamente el valor del escudo fiscal generado por el financiamiento mediante deuda.
Los resultados obtenidos indican que el método de Valor Presente Ajustado estimó un valor
empresarial de 62.556,01 USD, mientras que el método de Flujo de Caja Descontado determinó un valor
de 55.922,98 USD. Esta diferencia evidencia que la inclusión del beneficio fiscal asociado a la deuda
incrementa el valor estimado de la empresa.
En consecuencia, los resultados sugieren que la estructura de financiamiento de Mimatex,
caracterizada por un nivel significativo de endeudamiento, permite generar valor adicional mediante
el aprovechamiento de los escudos fiscales. Esto confirma que una gestión estratégica del pasivo puede
convertirse en un factor clave para la creación de valor empresarial, especialmente en entornos
económicos donde el financiamiento externo forma parte relevante de la estructura de capital de las
Pymes.
4. Discusión
La deuda representó aproximadamente el 66 % de la estructura de financiamiento de la empresa, lo
que evidenció una elevada dependencia del capital externo para sostener sus operaciones. Este nivel
de endeudamiento puede limitar la capacidad de generación de patrimonio propio y generar presiones
sobre la liquidez en el corto plazo.
No obstante, el financiamiento mediante deuda también genera beneficios fiscales, ya que los
intereses pagados son deducibles del impuesto a la renta, lo que origina un escudo fiscal que reduce la
carga tributaria de la empresa. En consecuencia, cuando la deuda es gestionada de manera estratégica
y planificada, puede convertirse en un instrumento financiero que contribuya a la creación de valor
empresarial y no únicamente en una carga financiera.
8%
9%
10%
11,24%
12%
13%
14%
$61.233,79
$59.513,92
$57.867,78
$55.922,98
$54.780,94
$53.333,00
$51.944,25
$46.000,00
$48.000,00
$50.000,00
$52.000,00
$54.000,00
$56.000,00
$58.000,00
$60.000,00
$62.000,00
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
8% 9% 10% 11,24% 12% 13% 14%
Tasa de descuento Vs Flujo de caja descontado
WACC FCD
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El establecimiento de un costo promedio ponderado de capital (WACC) del 11,24 % para Mimatex
se constituye en el umbral mínimo de rentabilidad que la empresa debe superar para generar valor
económico. Este indicador refleja el costo de oportunidad de los recursos invertidos y funciona como
referencia para evaluar la viabilidad de los proyectos de inversión.
Asimismo, factores exógenos como la inflación, la volatilidad macroeconómica y la creciente
presencia de competidores globales en el mercado textil, como Shein y Temu, incrementan el nivel de
riesgo empresarial, lo que se traduce en una mayor tasa de descuento. En este sentido, Analuisa (2023)
señala que en los mercados emergentes el costo de capital se ve significativamente influenciado por la
volatilidad macroeconómica y el riesgo país, factores que incrementan la tasa de descuento y exigen
flujos de caja más sólidos para mantener el valor patrimonial de las empresas.
Bajo esta perspectiva, si la gestión financiera y operativa de Mimatex no logra generar retornos
superiores al WACC del 11,24 %, la empresa enfrentará un proceso de destrucción de valor, dado que
el rendimiento generado por sus operaciones sería inferior al costo de los recursos utilizados.
La aplicación del método de Flujo de Caja Descontado (FCD) permitió estimar la capacidad de
Mimatex para generar flujos de efectivo futuros, utilizando el WACC como tasa de descuento. Los
resultados obtenidos determinaron un valor empresarial de 55.922,98 USD, cifra considerablemente
inferior al patrimonio contable estimado en 125.836,77 USD.
Esta diferencia sugiere la existencia de una posible sobrevaloración contable, fenómeno que Borrás
y Marcano (2019) explican al señalar que el valor contable se basa en registros históricos, mientras que
el valor económico se fundamenta en la capacidad futura de generación de flujos de efectivo.
En este sentido, el método de flujo de caja descontado refleja de manera más precisa el riesgo
asumido por los inversionistas y entidades financieras, ya que incorpora el costo del capital y las
expectativas del negocio. La brecha entre ambos valores se explica principalmente por el elevado
WACC (11,24 %) y la fuerte competencia existente en el sector textil, factores que limitan la capacidad
de la empresa para generar flujos de caja suficientes que compensen el costo del capital invertido.
Por otra parte, la aplicación del método de Valor Presente Ajustado (VPA) arrojó un valor
empresarial superior al obtenido mediante el método de Flujo de Caja Descontado.
Este resultado se explica porque el VPA separa el valor operativo de la empresa del valor generado
por el financiamiento mediante deuda, incorporando explícitamente el beneficio fiscal derivado del
pago de intereses. En este caso, la valoración de Mimatex mediante el método VPA alcanzó los
62.556,01 USD, lo que refleja con mayor claridad el impacto que tiene la estructura de financiamiento
sobre el valor empresarial.
Este resultado pone de manifiesto que, dentro del marco tributario ecuatoriano, el endeudamiento
puede generar ventajas fiscales que incrementan el valor económico de las empresas, particularmente
en aquellas organizaciones que mantienen niveles significativos de apalancamiento financiero.
La comparación entre ambos métodos evidencia la importancia de considerar la estructura de
capital en los procesos de valoración empresarial. Mientras el método de Flujo de Caja Descontado
utiliza una tasa WACC que integra el costo del capital propio y de la deuda en un único indicador, el
método de Valor Presente Ajustado (APV) permite analizar de manera separada el valor operativo de
la empresa y el valor generado por el apalancamiento financiero.
En este sentido, Ruiz y Carnevali (2023) sostienen que el método APV resulta particularmente útil
en empresas con altos niveles de endeudamiento, ya que permite identificar con mayor precisión el
valor adicional generado por los beneficios fiscales asociados a la deuda. En el caso de Mimatex, este
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enfoque metodológico resulta pertinente debido a su elevada proporción de financiamiento externo,
lo que permite capturar de manera más precisa el impacto del escudo fiscal y comprender el verdadero
costo del capital utilizado por la empresa.
No obstante, aunque los métodos de valoración financiera constituyen herramientas ampliamente
utilizadas en la toma de decisiones empresariales, también presentan ciertas limitaciones. Estos
modelos dependen de supuestos relacionados con variables futuras, tales como tasas de crecimiento,
tasas de interés y condiciones macroeconómicas, las cuales pueden experimentar variaciones
significativas a lo largo del tiempo.
Asimismo, estos modelos no siempre logran captar completamente factores externos relevantes,
como la entrada de nuevos competidores, cambios en las preferencias de los consumidores o
transformaciones estructurales en el mercado. En el caso de Mimatex, la presencia de competidores
globales en el sector textil y las fluctuaciones del entorno económico podrían alterar significativamente
las proyecciones financieras realizadas.
Por lo tanto, los resultados obtenidos en la valoración empresarial deben interpretarse como una
referencia analítica para la toma de decisiones estratégicas y no como una estimación absoluta del valor
de la empresa. En consecuencia, resulta fundamental complementar estos modelos con un análisis
continuo del entorno económico, financiero y competitivo, con el fin de reducir el riesgo de decisiones
empresariales basadas exclusivamente en proyecciones financieras.
5. Conclusiones
El cálculo del costo promedio ponderado de capital (WACC) de Mimatex permitió identificar con
mayor precisión la estructura de financiamiento de la Pyme, considerando la participación porcentual
del costo de la deuda y del costo del capital propio durante el periodo 2023–2024.
Los resultados evidenciaron que el WACC constituye un indicador clave en los procesos de
valoración empresarial, ya que refleja el costo de oportunidad de los recursos financieros utilizados
por la empresa y permite estimar el nivel de riesgo financiero asumido tanto por el propietario como
por los acreedores. En este sentido, el WACC se consolida como una herramienta fundamental para
orientar la toma de decisiones financieras y evaluar la viabilidad de futuras inversiones.
La aplicación del método de Flujo de Caja Descontado (DCF) permitió estimar el valor económico
de Mimatex a partir de su capacidad futura de generar flujos de caja libres, considerando la tasa WACC
como factor de descuento. Al contrastar estos resultados con los obtenidos mediante el método de
Valor Presente Ajustado (APV), se evidenció que el escudo fiscal derivado del pago de intereses de la
deuda genera diferencias relevantes en la estimación del valor empresarial.
Este hallazgo confirma que el nivel de apalancamiento financiero influye directamente en la
creación de valor de la empresa, particularmente en contextos donde la deuda representa una
proporción significativa dentro de la estructura de capital.
El análisis de sensibilidad aplicado al costo de capital evidenció que variaciones en el WACC, tanto
en escenarios optimistas como pesimistas, producen cambios significativos en la estimación del valor
empresarial de Mimatex. Estos resultados demuestran que la valoración empresarial es altamente
sensible a la tasa de descuento utilizada, lo que resalta la importancia de estimar de manera rigurosa
el costo de capital.
En consecuencia, una incorrecta estimación del WACC podría conducir a sobrevaloraciones o
subvaloraciones de la empresa, afectando la calidad de las decisiones estratégicas y financieras. Este
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aspecto resulta especialmente relevante en contextos de incertidumbre económica y volatilidad del
mercado, como los que enfrenta actualmente el sector textil en el que opera Mimatex.
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Transparencia
Conflicto de interés
Los autores declaran que no existen conflictos de interés de naturaleza alguna como parte de la
presente investigación.
Fuente de financiamiento
Los autores financiaron completamente la investigación.
Contribución de autoría
Patricia Marisol Miranda Escudero: Conceptualización, metodología, software, validación, análisis
formal, investigación, gestión de datos, visualización, redacción - preparación del borrador original,
redacción - revisión y edición, financiamiento, administración del proyecto, recursos, supervisión.
Jhonny Mauricio Coronel-Sánchez: Validación, investigación, redacción - revisión y edición,
financiamiento, recursos, supervisión.
Los autores contribuyeron activamente en el análisis de los resultados, revisión y aprobación del
manuscrito final.
